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公募基金“弹药库”几万亿?价值投资必看

  近两个交易日,A股上攻3000点折返,虽然整数关口攻击未果,但连续放大的成交额,标志着市场牛市气氛的点燃。

  2015年上一个牛市收官,公募基金股票总市值约为2万亿元,约占公募基金总资产的30%,4年过去,公募基金的总规模由2015年中期的6.5万亿猛增至2018年年底的13.8万亿,总规模增幅112%,年均增长28.7%。在未来两年,考虑牛市效应与其他资管渠道的分流,保守估计公募基金总资产增长至15万亿,股票占总资产的比例从2018年年底的11%提升至30%,公募基金股票总市值应在4.5万亿元,这一水平相较于2018年底1.5万亿的股票市值,潜在增长空间3万亿。

  3万亿市值的增长从何而来,将对市场产生怎样的推动作用?作为弹药充足的机构投资者,公募基金的增仓路径又是什么?

  中国的公募基金发展开始于2000年,其第一轮规模增速高峰在2006、2007年,其时的牛市效应迅速助推公募基金从千亿级,推升至2万亿以上。市场蓝筹股火爆上涨时,甚至出现排队申购基金的疯狂场面。

  第二轮增速高峰始于2014年,又是牛市效应推升公募基金规模进入增长高峰,总资产规模由不足4万亿,迅速攀升至8万亿元以上。

  值得注意的是,2015年牛市结束,但公募基金规模的扩张,不仅没有停止,而且继续保持高增速。在2017年中期突破10万亿元,即便是在2018年,市场处于低谷,公募基金规模依然正增长。

  2018年年底,公募基金总资产为13.8万亿元。

  在历次的牛市进程中,公募基金由于其庞大的资金体量与价值发掘者的功能,一直为市场各方所关注。其增减仓方向直接决定行情的发展路径;其增减仓规模,则深度影响市场发展高度与低谷。

  2007年10月,万科A达到估值顶峰40倍,即出自公募之手。2008年11月,上证整数下探至1664点,公募基金的减仓效应有很大因素。在2014年的上一轮牛市中,公募基金再次扮演市场引导者的作用。

  按照本文开头的数据分析,若本次开启牛市征程,公募基金规模必然在两年获得进一步增长。但考虑银行理财子公司、私募基金的分流效应,其增速将有所放缓,但15万亿的规模,还是有望在近期看到。考虑到债券基金的发展与配置要求,股票在公募基金的资产配置比例将恢复至30%以上的水平,这相比2018年年底11%的配置水平,有2倍的提升空间。若公募基金短期提升配置比例,不考虑冲击效应带来的原有市值增长,将有望为市场带来3万亿的增量资金。

  与前几次牛市不同,如今的机构市场,已经是私募、银行理财同场竞技,私募基金总规模在2018年末也已经达到12.8万亿的总规模。若牛市趋势确立,特别是指数处于低位的时候,机构之间对优质蓝筹股的争夺将甚于以往。这或许也是,近期指数在大幅上涨后,仍未见深幅调整的内在原因。

  2006、2007年的牛市,公募基金股票资产的配置比例在70%以上,此后货币基金迅猛发展,公募基金对股票的配置比例不断下降,甚至在2014年的牛市进程开始后,股票资产的配置比例也提升不明显。仅仅有2014年的31%提升至2015年的33%,牛市结束后,各基金公司采取稳健防守的策略,股票资产的配置比例一路降低,至2018年末,降低至11%的历史最低位。

  从具体的基金公司来看,资产规模千亿元以上的基金公司,华泰柏瑞56.1%的股票配置比例已经是第一名。以往以股票见长的华夏基金、兴全基金、嘉实基金(博客,微博)等都在30%一线;华安、易方达、交银施罗德在20%一线;更有甚至股票配置比例在个位数。

  极低的仓位确实让公募基金在熊市中将损失降到最低,但本轮市场行情惊诧突起,机构尚不及回身,上证指数已经猛涨500点。

  2018年的市场让很多投资人很受伤,此种情况下,公募基金坚持了低仓位、防守型策略。

  Wind统计2018年基金持仓市值10亿元以上的个股发现,其中多是消费属性或是行业龙头明显带有护城河的公司。如持仓市值前10的个股中,包含贵州茅台(600519)、伊利股份(600887)、保利股份、格力电器(000651)、美的集团、海康威视(002415)等。

  防守的属性必然不符合牛市初期的市场特征,本轮行情以来,涨幅较大则是半导体、5G、多元金融等科技或进攻型板块。

  从行业来看,2018年底,公募基金持仓市值最大行业分布为:资本货物、食品饮料、技术硬件与设备、制药、银行等。在行业上,公募基金持仓虽然也体现了科技特点但更明显的还是防御特征。以往券商、钢铁、有色等基金重仓性的行业,公募基金配置比例极低。

  由于涉及到宏观经济转型,公募基金在上一轮牛市中,对银行的配置比例不如2007年高,银行股在上轮牛市中,表现并不抢眼,反而,在融资融券中获益的券商获得公募青睐。近日最高层指出要深化推进金融供给侧改革,多元金融板块强势崛起。

  公募基金在金融股的配置方面,是否重新审视给予超配值得关注。

  此外,值得关注的是,由于近几年新股的发行,2015年以来,虽然指数下跌,但市场总市值仍在缓慢攀升,与之相反的是,市场估值中枢急剧下滑。2018年,市场平均估值水平曾创下历史最低。公募基金对低估值的态度也值得关注,目前市场相对估值便宜的板块包括银行、钢铁、有色、煤炭等。

     

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